迪士尼Q4：Disney+2024目标超2.3亿用户不变、院线发行将保持灵活、乐园技术升级

导读

11月11日，迪士尼发布了2021财年第四季度财报。

由于本财季Disney+订阅用户仅增长210万，增速明显放缓。季度营收、利润均不及市场预期，致使迪士尼盘后一度下跌逾5%。

虽不及预期，但整体业绩取得一定的增长。第四财季实现营收185.34亿美元，同比增长26%。经营现金流26.32亿美元，同比增长58%。自由现金流15.22亿美元，同比增长62%。

值得一提的是，乐园业务出现回暖，包括乐园、体验和产品在内的整个业务部门收入同比增长99%至54.5亿美元，迪士尼的全球所有主题乐园在第四财季均已开放。

过去一段时间，随着美国流媒体市场渗透率进一步提升，加之线下娱乐的逐步恢复，以及好莱坞媒体版图整合的动作加剧，外界对于流媒体市场的整体表现也更趋于理性。在后续的财报电话会上，分析师对于迪士尼的关注也更多回到了公司自身的业务层面。

对于未来的发展预期，管理层表示，预计2022年下半年Disney+的订阅量将会增加，到2024财年底，Disney+订阅用户将达到2.3亿至2.6亿，届时将首次实现盈亏平衡，而Disney+的亏损峰值将会出现在2022财年。此前迪士尼预计2024财年内容支出将达80亿至90亿美元。

在后续的财报电话会上，管理层对于公司未来的发展信心十足。除了将继续在更多国家/地区推广流媒体业务外，还将在下一财年加大内容投入力度。同时，继续在院线发行方面保持灵活性。

此外，针对海外市场出现的元宇宙热潮，迪士尼首席执行官Bob Chapek表示，集团正准备将技术引进到虚拟世界，准备进入元宇宙。“我们迄今为止的努力只是序幕，未来将更紧密的连接真实世界和数字世界，允许在我们自己的迪士尼元宇宙中自由自在的讲故事。”

财报数据及重点业务表现

第四财季，迪士尼实现营收185.34亿美元，同比增长26%（上年同期为147.07亿美元）。

按业务划分，其中，媒体和娱乐业务营收130.84亿美元，同比增长9%（上年同期为119.74亿美元）；乐园、体验和产品业务营收54.5亿美元，同比增长99%（上年同期为27.33亿美元）。

归母净利润1.59亿美元，上年同期净亏损7.1亿美元。摊薄后每股收益0.09美元，上年同期每股亏损0.39美元。

本财季，迪士尼经营现金流为26.32亿美元，同比增长58%。自由现金流为15.22亿美元，同比增长62%。

2021财年，迪士尼实现营收674.18亿美元，上年同期为653.88亿美元。成本和支出共637.59亿美元，上年同期为615.94亿美元。

全年归母净利润为19.95亿美元，上年录得净亏损28.64亿美元。摊薄后每股收益1.09美元，上年同期为每股亏损1.58美元。

自由现金流为19.88亿美元，上年同期为35.94亿美元，同比下降45%。

1）流媒体业务Disney+增长放缓

第四财季，Disney+订阅用户增长210万至1.181亿，低于市场预期的1.196亿。

在上一财季，Disney+订阅用户季度间净增1240万至1.16亿，高于市场预期的1.131亿。管理层在财报电话会上提及，本财年上半年的增长将比下半年更强劲。就在9月，Bob Chapek曾表示，Disney+第四财季可能只会增加100万至300万订阅用户。

自2019年11月推出以来，在核心乐园业务、院线业务遭受疫情重创时，Disney+撑起了迪士尼的基本盘，作为迪士尼的核心业绩指标持续受到市场关注。

此前，在强大IP品牌的加持下，Disney+实现了高速增长。推出首日就有1000万注册用户，上线三个月获得2860万订阅用户，上线五个月订阅用户数超过5000万，上线一年吸引8600万订阅用户。尤其在今年年初，在上线仅16个月后，Disney+全球订阅用户突破1亿，不仅在激烈的流媒体竞争环境中脱颖而出，也升级成为迪士尼的重点业务。

因而本财季Disney+的增速放缓引发市场担忧，Bob Chapek在财报电话会上重申，并不应过多关注Disney+的季度间增长疲软，季度间并非呈线性增长，而是应当关注长期的表现。

Bob Chapek强调了Disney+的2024年目标，即到2024财年，Disney+订阅用户数量将达到2.3亿至2.6亿，同时实现盈亏平衡，Bob Chapek称对此充满信心。

不过，管理层表示，Disney+亏损的峰值将出现在2022财年，而非2021财年。

2）院线发行保持“灵活性”

由疫情导致《黑寡妇》《夏日友情天》等多部影片线上线下同步发行，到宣布2021年余下新片回归院线上映的方式，迪士尼的影片发行策略也在根据市场的变化做调整。

据Bob Chapek在电话会议上的表述，随着市场从疫情中逐渐恢复过来，以及综合不断发生变化的消费者行为，迪士尼在影片的发行上将坚持采用灵活性计划。

Bob Chapek提到，当下院线市场的复苏对于迪士尼来说是个好消息，因为迪士尼大部分的特许经营权都是通过院线放映发行渠道而建立的。同时，迪士尼正在密切关注不同类型的影片，来了解不同观影人群在院线市场中的恢复情况，为未来几个月的影片发行做准备。

也正因为目前正处于不断发生变化的时点，迪士尼将不会像过去那样提前宣布影片。Bob Chapek表示，尽管目前已经进入后疫情时期，但改变消费者的行为是一件更持久的事情。为了更精准的做出发行决策，迪士尼将会以每周的频率去关注市场的变化。

得益于《失控玩家》在暑期档院线发行的优异票房表现，迪士尼于今年8月宣布后续电影不再采取线上线下同步发行的模式。

迪士尼出品的《最后的决斗》《永恒族》已经于近日在美国院线上映，2021年余下新片包括《西区故事》《天赐灵机》《王牌特工：源起》等也将首先登陆院线。这些影片都将拥有45天的影院窗口期，为保证喜剧动画电影《魔法满屋》能在圣诞前夕登陆Disney+，该片窗口期仅为30天。

与此同时，迪士尼也在为Disney+专门定制一些首播原创内容。漫威系列迷你剧集《鹰眼》（Hawkeye）将于11月24日在Disney+上首播；星战系列衍生剧《波巴•费特之书》（The Book of Boba Fett）也将在12月29日播出。

另外，迪士尼还通过强化观影体验，来吸引用户继续付费以及新用户。据外媒报道，自11月12日起，迪士尼将在Disney+上以原始IMAX比例画幅正式发行包括《钢铁侠》等在内的13部漫威电影。

3）乐园业务积极回暖

迪士尼表示，主题乐园的持续开放为第四财季的主题公园和体验业务带来增长，并抵消了部分消费品业务收入的下滑。

而在此前主题乐园闭园期间，迪士尼并未停止推出新产品。

8月下旬，迪士尼推出了主题乐园的新年度会员计划Magic Key，该计划约40%销售额针对新人持有者，并且大多数持有者均购买了前2个等级——Dream Key 和 Beyond Key。Bob Chapek称新年度会员计划的热烈反响，证明了迪士尼对于园区体验需求的了解以及在收益管理策略上的成功。

同时，迪士尼推出的全新多层次全方位服务应用程序Disney Genie，让游客能够在线上高效浏览园区，从而减少排队等待时间，获得更多享受景点、娱乐、餐饮和零售机会。

此外，迪士尼也在持续投资主题乐园。作为50周年庆典的一部分，迪士尼主题乐园于10月1日起陆续推出许多新景点。其中包括未来世界（EPCOT）的“料理鼠王:大冒险”、新主题餐厅SPACE 220，以及2个新的夜游项目。下月还将有备受期待的室内过山车“银河护卫队：银河倒带”以及银河星际巡洋舰体验。作为这个沉浸式项目的组成部分，游客将成为他自己星球大战故事中的英雄。该项目于3周开启预售，前4个月的航程体验几乎全部售罄。

据Bob Chapek预计，在美国新冠疫苗针对5至11岁儿童接种疫苗，以及对已接种疫苗的国际旅客重新开放边境，将有助于提高未来的入园率。首席财务官Christine McCarthy表示，随着重新开放的乐园继续经营，以及迪士尼在疫情期间安装的技术升级，预计主题乐园利润率将会提高。

不过，迪士尼表示，预计在2022财年结束之前，美国国内乐园的国际游客数量不会出现“实质性复苏”。

电话会摘录

Bob Chapek – 迪士尼首席执行官

Christine Mccarthy – 迪士尼高级执行副总裁兼首席财务官

 1）流媒体Disney+业务 

Q：能否谈谈Disney+净增长不及预期的问题？

Bob Chapek：Disney+方面，我们对自己所处的位置非常满意。但同样，它不会是季度间的线性比率。我认为，你提到的将增长率恢复到历史水平会在第三和第四季度实现。第三季度的动力不一定取决于内容，而是取决于我们在市场方面的广告数量。

到2023财年，我们增加的市场数量将基本上翻一番，达到160多个，这将推动我们在第三季度的发展，并在第四季度进一步发挥作用。最后，我们将打破去年12月宣布的内容计划，这将导致整个季度的内容节奏，看起来更像是我们期望从持续的角度所看到的。

显然，Disney+刚刚推出第二年，人们对内容的渴望非常强烈。但在疫情期间，不得不停止生产。然而，我们早在一年前就发现了对内容的需求，并准备了非常强大、有节奏的内容，将在今年下半年推出。

2）降本发展乐园业务

Q：乐园业务如何恢复到之前的水平？

Bob Chapek：我们非常看好乐园的情况。正如我在收益信中提到的，我们看到了令人难以置信的30%的涨幅。因此，我们不仅看到了强劲的需求，而且每个上限也比我们以往看到的要高得多。

有一个参考，我不确定大家是否意识到Genie+（乐园内设施排队预约服务）成功的重要性。在迪士尼世界，我们1/3的客人正在以15美元的价格购买Genie+，15美元是每人每天的价格。对于每个上限来说，这是一个非常重要、非常实质性的增长，而且在利润率方面也是如此。

Christine Mccarthy：乐园费用分为三类：固定的（这类相当可观）、半固定的和可变的。可变费用是我们在疫情期间真正能够做出一些调整的地方。但是，无论在何种运营环境下，固定和半固定的类别我们必须进行。

所以当我们重新上线时，我们也做了很多工作，来从根本上改变我们在收入方面和成本方面的一些业务方式，以优化利润率。你在第四季度看到的是全球业务的整体利润率，对于DPEP（乐园、体验和产品），略低于 12%，远低于我们在疫情前的水平。

我之前说过，我会再说一遍，我相信我们不仅会恢复，而且很有可能得益于我们所做的工作而超过我们乐园以前的利润率水平。我们正在使用基于日期的定价，我们正在战略性地管理游客。我们确实有一些促销优惠，这些优惠实际上是为了平衡产量和需求，考虑到一年中任何一天或一周的容量。在成本效益方面，我们确实做了一些改进，不仅在成本方面，还有在改善客人体验方面。其中包括我们拥有的移动订餐服务，自从我们重新开放以来，很多去过我们公园的人都非常喜欢。我们的酒店提供非接触式入住，很多人喜欢它。我们为选定的景点设置了虚拟排队，我们再次真正关注实体乐园的改进，以便更好地让游客在整个乐园内活动。

因此，尽管这些利润率仍将继续受到影响，而我们仍在容量受限的情况下运营，但我们再次相信，从长远来看，这些根本性变化将导致整体利润率更高。所以谢谢你提出这个问题。Bob提到，我们在迪士尼世界（Walt Disney World）推出了Genie服务，我们还没有在迪士尼乐园（Disneyland）推出它。我认为，当我们在迪士尼乐园推出Genie时，前来的游客的反应甚至会更加强烈。

3）Hotstar：ARPU、电影

Q：Hotstar上的ARPU明显低于Disney+，随着时间的推移，二者是否存在缩小差距的可能性？Hotstar最终能否成为盈利的贡献者？从大方向上看，在这个产业上可能需要多少投资？

Bob Chapek：随着我们从疫情恢复过来，以及在不断变化的消费者行为的组合中，我们一直宣扬在做分销决策时的灵活性。我们有一些院线发行的片子最终会转到Disney+，但我们看到的是院线市场的一些复苏。这是一件好事，不仅对迪士尼，而且对整个行业。因为我们作为华特迪斯尼公司拥有的大部分特许经营权都是通过院线发行渠道建立的。同时，我们正在非常仔细地观察不同类型的电影，看看这个市场的不同人口组成部分是如何回归的。我们正在非常仔细地观看我们的家庭电影，因为它们将在未来几个月上映，以确保这个市场将回归院线放映，因为一般的娱乐和吸引年轻目标观众的电影已经回来了。

因此，我们坚持我们的弹性计划，因为我们仍然不确定当家庭电影以院线第一窗口回归时，市场会作何反应。你会注意到我们投放到市场上的电影，在院线的家庭电影有相当短的窗口期，至少从历史的角度来看。我们这样做是为了让我们的电影更快的进入Disney+，与此同时，我们也在为这些电影做准备，看看院线市场能否重新全速运转。

我们最终会做出对股东最有利的事情。我们不会像过去那样提前那么久宣布我们的电影，因为我们知道我们仍然处在一个不断变化的时代。虽然疫情将成为过去，但我认为，改变消费者行为将是更持久的事情。所以我们每周都会解读这些信息并据此做出决定。

Christine Mccarthy：需要明确的是，Disney+ Hotstar包含在我们的Disney+整体指导方针中，我们重申它将在2024年实现盈利。但就ARPU而言，印度市场上有很多噪音，其中很多都与体育有关。所以当你着眼于今年第三至第四季度的关联季度时，你会发现Hotstar的ARPU实际上有所下降，这是由于今年IPL（印度板球超级联赛）比赛较少导致每个子广告收益下降的结果。第四季度只有18家，我相信第三季度的数字是29家左右。游戏关联度下降了，因此用户广告收入也降低了。当我们考虑整体ARPU时，这里有几个杠杆。随着时间的推移，高质量的内容会产生价格价值关系。印度的内容主要有两方面，不仅是IPL，还有其他关键运动。

我们拥有Disney+的所有内容内容，我们有不同的品牌，包括皮克斯、漫威、星球大战等。但他们每年也有超过18000小时的原创本地节目。所以重申一下，当所有事情都在运转时，市场也在运转，我们将能够在市场允许的情况下提价。

4）Hulu：投资技术促进广告

Q：能否谈谈广告前景？比如谈一些关于Hulu广告的问题，轻量级服务和纯粹的优质订阅之间的关系是怎样的？

Christine Mccarthy：总体而言，我们整个DMED组合的广告市场都很强劲。体育市场很强大，它确实受到大学足球，职业足球、NHL和NBA的推动。我们看到了供应链问题对某些销售类别的一些影响，比如技术方面的汽车，我们都知道的原因——芯片短缺。具体到Hulu上，我们对Hulu的广告需求感到非常满意。我们相信美国市场的整体潜在市场将继续增长。我们相信在Hulu这个领域也有一些真正的战略优势。

我们拥有大量优质内容，并且我们已经开发出使用我们的数据提供定向广告的能力，这是广告商真正想要的。我们还有一个专门构建的统一广告平台。我在上个季度提到了这一点，但这确实帮助我们在可寻址广告方面取得了增长。

因此，我们将继续对技术进行投资，使我们能够继续利用我们在Hulu上看到的这种广告。它通过程序化和广告商自助服务渠道使销售流程自动化，我们认为这些渠道确实会继续显示出良好的增长。因此，我们预计广告将继续成为Hulu未来收入的重要推动力。

5）美国市场放缓，通货膨胀

Q：能否谈谈迪士尼在美国增长放缓的原因？是否存在内容之外的问题？

Bob Chapek：在一个直接面向消费者（DTC）的世界里，我们有很多信息，很多数据，我们对某一特定内容对我们服务的边际影响有一个相当好的想法。这实际上是我们非常有信心的原因，2022财年下半年内容流动的增加将会带来我们期望的结果。因此，考虑到我们的历史，我们已经得到了一些相当好的数据，表明情况确实如此。虽然我们只有两年的时间，但这两年你可以开始建立模型。

每次我们有一个内容，我们有一个相当好的想法，这将产生什么样的净影响，我们会从留存率和增加量的角度思考。我们非常有信心，一旦我们在下半年有了更多正常的内容流动，我们在过去几个月中出现的一些真空情况将不再是这样。

的确，Disney+是一个全方位覆盖的服务。因此，我们需要的内容将是广泛的，以吸引每一个用户群体。如果说我们现在有一个机会，那就是我们的学前教育领域。我们相信我们有机会以直接面向消费者的方式来证明自己，就像我们在线性网络与迪士尼频道所做的一样。

因此，这将是最大的机会。我们已经得到的新内容，我们在学前教育领域得到的新故事绝对是非凡的。我认为我们将看到迪士尼在该领域的复苏，在内容方面将真正成为文化潮流，然后推动我们在Disney+的潜在用户群中的子用户。但是，作为一个全方位的服务，我们的方法需要广泛。这就是为什么我们启动收购，我们在收购中得到的福克斯团队的制作引擎，以及我们的迪士尼综合娱乐团队为Hulu和Disney+制作内容，以及我们的国际服务。

Q：在我跟踪迪士尼这么长的时间里，从未见过如此高的通货膨胀，你们如何缓解通胀？通胀在什么时候会影响你们的利润率复苏？

Christine Mccarthy：这是每个首席财务官和每个公司的高级管理团队都在思考的问题。通货膨胀的压力是我们都在关注和试图评估的东西，并思考我们如何通过它来管理。我刚才提到的，我们已经在我们业务的某些部分经历了。在过去一年左右，我们已经谈到了内容价格的增长。你看到的内容，由于对人才的竞争，涉及到制作的一切，内容成本已经上升了。在我们的乐园业务中，我们直接看到它主要是通过小时工资的膨胀，我们已经看到。

然后我们有货物成本方面的事情，而且很有趣，就在上周，我和我们的乐园高级团队讨论了我们可以在那里做的事情，有很多事情值得讨论的。我们可以调整供应商，我们可以替代产品……我们可以在必要时看一下定价，但我们不会直接提高价格。我们真的要尝试正确的算法，在我们可以削减的地方，不一定要以同样的方式做事情。

正如我提到的，我们也在使用技术来减少我们的一些运营成本，这也给了我们一点空间来吸收一些通货膨胀。但是，我们真的试图在这里用我们的头脑来想出一种方法来减轻我们所面临的一些挑战。这是一个很好的问题，我相信这也是一个你可以问你覆盖范围内的每一个公司的问题。